董忠云：大事不过年只争朝夕春节行情有望持续

来源：网络 时间：2025-02-09

　　根据2024年主动偏股型基金四季报★★，尽管2024年9月下旬A股开启了一波快速拉升并带动市场情绪★★★，但2024年年末★，主动偏股型基金的股票仓位和A股仓位均较三季度出现回落★★。此前我们策略周报《ETF或将逐渐掌握A股定价权》中提出，被动管理基金受到市场青睐，ETF规模增长持续入市构成增量资金的重要来源之一，或将逐渐掌握A股市场定价权。本次主动偏股型基金减持也反映了近期公募基金在市场中的定价权有所下降。截至1月23日，2024年主动偏股型基金四季度股票仓位相较三季度小幅回落，主动偏股型基金股票市值在资产总值中的占比达83.43%，相较于2024年三季度的83★.61%小幅回落，但仍高于2024年二季度末的82★.66%★；其中A股市值在资产总值中的占比为72.79%，仍高于历史十年平均水平，但低于此前2024年三个季度末的74.16%。

　　国内政策方面，2024年924★、926两大会议政策转向以来★★，部分已出台政策已经见效。1月17日上午，统计局发布2024年12月经济数据亮点较多，5%目标顺利完成★★，工增★、社零数据回升且好于预期★，地产销售面积降幅持续收窄★，前期经济刺激政策已经逐步传导至基本面。1月22日★★★，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。本次政策是针对2024年9月26日中央金融办和证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》的政策方案落地★★★。1月23日上午9时★★，国新办举行新闻发布会，五部门领导出席并介绍大力推动中长期资金入市★★，促进资本市场高质量发展有关情况。当日A股、港股集体高开，或因本次政策发布时间超出市场预期。当前外部不确定性持续★★，国内政策接踵而至★★★，再次印证了政策稳住市场的紧迫感和决心，有助于缓解市场对于降息降准时点不及预期而引发的担忧。正如吴清主席开场白，大事儿不过夜，更不能过年，所以我们只争朝夕。央行表示，下一阶段将适时推动工具扩面增量，相关企业和机构可以根据需要随时获得足够的中长期资金增加投资。我们预计后续各方面稳增长★、稳住楼市股市政策的落地节奏也有望快于市场预期。

　　特朗普就职后对外透露认为中美关系非常良好★，对中国“宁愿不用关税★”，希望与中国达成贸易协议★★，该态度远好于此前市场的悲观预期。当地时间1月23日，美国总统唐纳德·特朗普在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛（WEF）年会上发表网络讲话时表示，已和中国国家领导人沟通，特朗普认为中美关系非常良好★★，希望与中国达成一项“公平”的贸易协议。此外， 据彭博社，当地时间周四晚播出的福克斯新闻采访中，美国总统特朗普表示★：★★★“我们对中国拥有一项非常强大的权力，那就是关税，但他们不想要关税★★★。我宁愿不用关税★★。但这对中国来说是一项巨大的权力。

　　上市企业2024年报业绩预告盈利增速中位数下滑至历史较低水平，反应A股盈利底仍有待确认。从披露率来看，截至2025年1月23日，A股年报预告1888家，披露率达35.01%★★★，相较2024年1月23日披露率8★★★.03%大幅提升。总体来看★，业绩预喜（预增、略增、续盈★、扭亏）的企业共619家★★★，占比32.79%，相较去年预喜占比78.79%有所下降★★；预警（预减、略减★、续亏、首亏）企业共1257家，占比66.58%★★，相较去年预警占比20.05%已上升，但去年同期披露较少，样本数据或不具备代表性。截至1月23日★★★，中位数法计算，2024年报净利润同比增长率上限中位数为2.05%★★★，较2023年报上限中位数下滑20.64pct，2024年报净利润同比增长率下限中位数为20.44%，较2023年报下限中位数下滑25.65pct。

　　海外不确定持续，国内稳增长政策接踵而至★★，本次春节行情或已提前启动★★★。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线★★。

　　根据2024年主动偏股型基金四季报★★★，截至2025年1月23日，加仓最多的申万一级行业为电子、银行★★★、汽车，较2024年三季度仓位分别增加3.38pct★★★、1.10pct、0★★.72pct；减仓最多的行业为有色金属、医药生物、食品饮料，三个行业较24年三季度分别减少2★★.03pct★★、1★.30pct★★、0.64pct。从持仓比例历史分位数看★，电子、汽车处于2016年以来历史最高水平★★★，通信也处于94★★.28%的较高水平，反应主动偏股型基金更加青睐新质生产力方向。超配变化角度看★★★，电子在超配变化中仍为最大增持行业★，且增持比例较其他行业大幅领先★。基金持仓显示前三大超配增加行业为，电子、银行★、汽车，增加比例分别为2★★★.06pct、0.82pct、0★★.58pct；前三大超配降低行业为有色金属★、通信、医药生物，降低比例分别为1.62pct★★★、0.70pct、0★★.53pct。

　　根据同花顺数据 ★★，本周市场整体上涨★★，上证指数（0.33%）、深证成指（1.29%）、沪深300（0.54%）★★、科创50（0.92%）、创业板指（2★★.64%）、中证500（1.12%）★★、中证1000（1.65%），均表现较强。行业风格上，成长风格表现较强，上涨2★★★.09%，稳定风格表现较弱，下跌0★.65%。分行业来看★，申万一级行业中通信★★、计算机、电子表现较强★★★，分别上涨5★★.24%、3.95%、2★★.82%；石油石化、食品饮料、煤炭表现较弱，分别下跌3.17%★★★、2★★.10%、1★★★.93%。市场情绪方面★★★，本周市场活跃度有所上升★★★，日均成交金额为12329.50亿元★★，较上周增加321.18亿元。估值方面，A股整体市盈率为18.22倍，较上周上涨0★★★.60%★★。

　　风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。

　　当地时间1月20日，特朗普正式就任美国第47任总统★★★，内外部政策对于国内经济影响角力正式拉开序幕。特朗普就职演讲以“美国优先”为主旨，边境、经济议题顺序高于贸易关税议题★，演讲中提及中国较少。当地时间1月20日中午，唐纳德·特朗普在华盛顿哥伦比亚特区国会大厦圆形大厅宣誓就任美国第47任总统并发表就职演说。移民方面，宣布南部边境进入国家紧急状态，立即制止所有非法入境行为。通胀与能源方面，将指示内阁所有成员击败创纪录的通货膨胀，并宣布国家能源紧急状态；全力钻探★★★，美国将利用其石油储备来填补国家储备并推动出口，结束拜登政府“绿色新政”。关税方面★，将建立“对外税务局”以对进口商品征收新关税。演讲之后，特朗普签署了一系列行政命令，包括将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。

　　从持仓比例历史分位数看，电子、汽车处于2016年以来历史最高水平，通信也处于94★★.28%的较高水平★★★，反应主动偏股型基金更加青睐新质生产力方向★。超配变化角度看，电子在超配变化中仍为最大增持行业，且增持比例较其他行业大幅领先。前三大超配降低行业为有色金属、通信、医药生物。

　　上市企业2024年报业绩预告盈利增速中位数下滑至历史较低水平，反应A股盈利底仍有待确认。分行业看★★，预喜率前20个申万二级行业中★★★，净利润同比上下限远超市场中位数的行业为工程机械、证券Ⅱ、饲料、航空机场、橡胶等★★★；预警率前20个行业中，净利润同比上下限远低市场中位数的行业为冶钢原料★★★、航天装备Ⅱ★、影视院线★、渔业、厨卫电器等★。

　　分行业看，申万一级行业中，非银金融、交通运输、美容护理★★★、公用事业、有色金属等行业预喜占比较高，达78.57%、63.64%、60.00%、52.50%★★、52★★★.00%★；煤炭★★、银行、房地产★、钢铁★、传媒等行业预警占比较高，达100.00%★★★、100★.00%、97★★★.87%、90.00%、88★.46%。进一步观察申万二级行业业绩预告按照预喜率和预警率的前20个行业。其中，预喜率前20个行业中，净利润同比上下限远超市场中位数的行业为工程机械、证券Ⅱ★★、饲料、航空机场、橡胶等；预警率前20个行业中，净利润同比上下限远低市场中位数的行业为冶钢原料★★、航天装备Ⅱ、影视院线、渔业★★、厨卫电器等。

　　根据2024年主动偏股型基金四季报★，尽管2024年9月下旬A股开启了一波快速拉升并带动市场情绪★，但2024年年末★，主动偏股型基金的股票仓位和A股仓位均出现回落★★★。此前我们策略周报《ETF或将逐渐掌握A股定价权》中提出★★，被动管理基金受到市场青睐，ETF规模增长持续入市构成增量资金的重要来源之一，或将逐渐掌握A股市场定价权★。本次主动偏股型基金减持也反映了近期公募基金在市场中的定价权有所下降★★。

　　海外不确定持续，国内稳增长政策接踵而至★，本次春节行情或已提前启动。中期看，提振消费★、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线★★。

　　当地时间1月20日，特朗普正式就任美国第47任总统★★，内外部政策对于国内经济影响角力正式拉开序幕。特朗普就职演讲以★★“美国优先”为主旨，边境、经济议题顺序高于贸易关税议题，演讲中提及中国较少。特朗普就职后对外透露认为中美关系非常良好，对中国“宁愿不用关税”，希望与中国达成贸易协议★★，该态度远好于此前市场的悲观预期。

　　国内政策方面★★，2024年924、926两大会议政策转向以来，部分已出台政策已经见效。2025年1月22日★，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，并于1月23日召开国新办对有关情况进行解读。1月23日A股、港股集体高开，或因本次政策发布时间超出市场预期。当前外部不确定性持续，国内政策接踵而至，再次印证了政策稳住市场的紧迫感和决心，有助于缓解市场对于降息降准时点不及预期而引发的担忧。正如吴清主席开场白，大事儿不过夜★★，更不能过年，所以我们只争朝夕。我们预计后续各方面稳增长、稳住楼市股市政策的落地节奏也有望快于市场预期★。